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企业自由现金流_Free Cash Flow to the Firm

什么是企业自由现金流（FCFF）？​

企业自由现金流（FCFF）代表在扣除折旧、税费、营运资金和投资后，可供分配的运营现金流量。FCFF是一种衡量公司在支付所有费用和再投资后的盈利能力的指标。它是分析和比较公司财务健康状况的众多基准之一。

关键要点​

  • 企业自由现金流（FCFF）代表在扣除折旧、税费、营运资金和投资后可供分配的现金流。
  • 自由现金流无疑是公司股票价值最重要的财务指标之一。
  • 正的FCFF值表明公司在支付费用后仍有剩余现金。
  • 负值则表示公司未能产生足够的收入来覆盖其成本和投资活动。

理解企业自由现金流（FCFF）​

FCFF代表在公司支付所有运营成本，投资于流动资产（如库存）以及长期资产（如设备）后，可供投资者使用的现金。计算FCFF时，债权人和股东都被视为投资者的受益人。

FCFF的计算是公司运营和业绩的一个重要指标。FCFF考虑了以收入形式产生的所有现金流入，普通费用形式的所有现金流出，以及为发展业务而再投资的所有现金。经过所有这些运营后，剩余的资金代表公司的FCFF。

自由现金流无疑是公司股票价值最重要的财务指标之一。股票的价值/价格被视为公司预期未来现金流的总和。然而，股票并非总是被准确定价。理解公司的FCFF使投资者能够判断股票是否被合理估值。FCFF还代表公司支付股息、进行股票回购或偿还债务的能力。任何想投资公司企业债券或公开股权的投资者都应查看其FCFF。

正的FCFF值表明公司在支付费用后仍有剩余现金。负值则表明公司未产生足够的收入来覆盖成本和投资活动。在后者的情况下，投资者应深入研究，以评估为什么成本和投资超出了收入。这可能是出于特定的商业目的，例如一些高增长的科技公司不断获得外部投资，或者可能是财务问题的信号。

FCFF的计算可以采用多种形式，理解每一个版本都很重要。最常见的公式如下：

FCFF=NI+NC+(I×(1−TR))−LI−IWC其中:NI=净收入NC=非现金费用I=利息TR=税率LI=长期投资IWC=营运资金投资\begin{aligned} &\text{FCFF} = \text{NI} + \text{NC} + ( \text{I} \times ( 1 - \text{TR} ) ) - \text{LI} - \text{IWC} \\ &\textbf{其中:} \\ &\text{NI} = \text{净收入} \\ &\text{NC} = \text{非现金费用} \\ &\text{I} = \text{利息} \\ &\text{TR} = \text{税率} \\ &\text{LI} = \text{长期投资} \\ &\text{IWC} = \text{营运资金投资} \\ \end{aligned}

企业自由现金流也可以使用其他公式进行计算。上述公式的其他变体包括：

FCFF=CFO+(IE×(1−TR))−CAPEX其中:CFO=运营现金流IE=利息费用CAPEX=资本支出\begin{aligned} &\text{FCFF} = \text{CFO} + ( \text{IE} \times ( 1 - \text{TR} ) ) - \text{CAPEX} \\ &\textbf{其中:} \\ &\text{CFO} = \text{运营现金流} \\ &\text{IE} = \text{利息费用} \\ &\text{CAPEX} = \text{资本支出} \\ \end{aligned}

FCFF=(EBIT×(1−TR))+D−LI−IWC其中:EBIT=息税前利润D=折旧\begin{aligned}&\text{FCFF}=(\text{EBIT}\times(1-\text{TR}))+\text{D}-\text{LI}-\text{IWC}\\&\textbf{其中:}\\&\text{EBIT}=\text{息税前利润}\\&\text{D}=\text{折旧}\end{aligned}

FCFF=(EBITDA×(1−TR))+(D×TR)−LIFCFF=−IWC其中:EBITDA=息税折旧摊销前利润\begin{aligned} &\text{FCFF} = ( \text{EBITDA} \times ( 1 - \text{TR} ) ) + ( \text{D} \times \text{TR} ) - \text{LI} \\ &\phantom {\text{FCFF} =} - \text{IWC} \\ &\textbf{其中:} \\ &\text{EBITDA} = \text{息税折旧摊销前利润} \\ \end{aligned}

以埃克森美孚的现金流量表为例，可以看到该公司在2018年的运营现金流为85.19亿美元（见下方，蓝色部分）。该公司还投资了新的工厂和设备，购买了33.49亿美元的资产（同样为蓝色部分）。该购买为资本支出（CAPEX）的现金支出。在同一时期，埃克森支付了3亿美元的利息，适用30%的税率。[1]

FCFF可以使用上述公式版本进行计算：

FCFF=CFO+(IE×(1−TR))−CAPEX\begin{aligned} &\text{FCFF} = \text{CFO} + ( \text{IE} \times ( 1 - \text{TR} ) ) - \text{CAPEX} \\ \end{aligned}

在上述例子中，FCFF的计算如下：

FCFF= $8,519百万+($300百万×(1−.30))−FCFF= $3,349百万= $5.38十亿\begin{aligned} \text{FCFF} = &\ \$8,519 \text{百万} + ( \$300 \text{百万} \times ( 1 - .30 ) ) - \\ \phantom {\text{FCFF} =} &\ \$3,349 \text{百万} \\ = &\ \$5.38 \text{十亿} \\ \end{aligned}

现金流与企业自由现金流（FCFF）的区别​

现金流是指公司流入和流出的现金及现金等价物的净额。正的现金流表明公司的流动资产在增加，使其能够偿还债务、再投资于其业务、向股东返还资金并支付费用。

现金流在现金流量表上报告，该表包含详细的三个部分。三个部分分别是来自经营活动、投资活动和融资活动的现金流。

FCFF是公司通过运营产生的现金流，在扣除固定资产投资（如房地产、工厂和设备）的现金支出，以及折旧费用、现金流税、营运资金和利息之后所得的现金。换句话说，企业自由现金流是公司在支付运营费用和资本支出后剩余的现金。

特殊考虑​

尽管FCFF提供了丰富的有价值信息，投资者对此非常看重，但它并非无懈可击。狡猾的公司在会计上仍有一些操作空间。由于缺乏FCFF的监管标准，投资者在何种项目应视为或不应视为资本支出上往往存在分歧。

因此，投资者应密切关注高水平FCFF的公司，以检查这些公司是否在报告资本支出和研发支出方面存在不足。公司还可以通过延迟支付、收紧收款政策和消耗库存等方式暂时提高FCFF。这些行为会减少流动负债和营运资金的变动，但影响可能是暂时的。

参考文献​

[1] U.S. Securities Exchange Commissions. "Form 10-Q, March 31, 2018-Exxon Mobile Corporation." Page 6.